浮法玻璃行业深度钻研陈说：开工逻辑有望不断演绎，提供履历三轮变换,市场钻研

　　一、浮法玻璃可分为平板以及深加工玻璃，玻璃不断鄙俚主要运用于修筑地产

　　（一）玻璃分为平板玻璃以及深加工玻璃，行业浮法玻璃占平板玻璃90%份额

　　玻璃可能分为平板玻璃以及深加工玻璃两大类，深度深加工玻璃可看做平板玻璃的钻研工业链鄙俚关键。

　　纯碱以及燃料是陈说场钻主要老本，鄙俚修筑地产占有七成以上需要。开工

　　玻璃处于工业链中游，逻辑履历轮变鄙俚为原资料关键，有望演绎研鄙俚为终端运用畛域。提供平板玻璃的换市鄙俚主要原资料以石英砂以及纯碱为主，燃料以及能源为种种煤油类燃料、浮法人造气以及电力等。玻璃不断从老本结构来看，行业原资料老本占比约43%，深度为一大老本源头，其次为燃料老本占比34%。

　　原资料老本中，纯碱为一大老本源头，占有原资料老本的一半以上，其次为石英砂占比27%。玻璃的鄙俚运用包罗修筑地产、汽车、太阳能等，其中修筑玻璃需要较大，占浮法玻璃需要的75%，汽车以及太阳能需要占比为15%以及5%左右，地产行业对于玻璃需要影响较大。

　　（二）玻璃行业会集度较低，CR2清晰低于水泥以及玻纤

　　玻璃行业市场会集度低于水泥以及玻纤。相助名目来看，玻璃行业较为散漫，前两大龙头市占率清晰低于水泥以及玻纤行业。水泥行业前两大龙头中国建材以及海螺水泥市占率分说为21%以及12%，CR2位33%；玻纤行业，中国巨石以及泰山玻纤市占率分说为35%以及13%，CR2为48%；浮法玻璃行业，咱们以日熔量数据合计，两大龙头旗滨总体以及信义玻璃市占率分说为11%以及14%，CR2仅有25%，比照于水泥以及玻纤行业处于较低。

　　二、开工逻辑有望不断演绎，2021年需要复合削减4%

　　（一）玻璃需要应以销量掂量，地产开工以及施工以及需要相干性较大

　　玻璃产量相对于晃动，需要应以销量掂量。与水泥差此外是，玻璃在透风去世板的库房中可能临时寄存，而玻璃斲丧线在焚烧斲丧之后需连结陆续斲丧，停产冷修老本较大，导致短期内玻璃的提供端刚性较强。

　　从玻璃月度产量以及销量数据可能看出，玻璃产量相对于晃动，在一段时期内具备刚性，销量环抱产量存在更大的晃动性，库存在其中起着调节浸染。玻璃需要的掂量应以销量加倍适量。

　　修筑地产占有玻璃75%的需要份额，地产开工以及玻璃销量相干性较大。地产是玻璃鄙俚主要的运用畛域，占有75%的需要份额，可经由分说地产趋始终钻研玻璃需要的变换。逻辑上来看，玻璃装置处于地产施工流程的前期，应与地产开工趋势较为挨近，经由开工数据趋势分说玻璃需要状态。

　　（二）开工以及玻璃销量同步性增强，预计2021年需要比照2019年复合削减4%

　　2013年之后开工数据以及玻璃销量同步性增强。咱们合计开工同比与玻璃销量同比，配置未必的滞前期并逐次延迟数据选取区间，分说为2009年至今、2010年至今，直至2018年至今。

　　可能看出，地产开工增速以及玻璃销量增速的同步数占无关连数清晰降职，诠释开工以及玻璃销量的同步性增强，2018年至今，地产开工增速与玻璃销量增速的关连系数达到0.67。而假妄想算每一个年度中开工与玻璃销量的关连系数，2019年以及2020年至今关连系数不断降职。因此咱们觉患上，可能用地产开工的同期数据对于玻璃需要妨碍合成

　　2021年浮法玻璃需要月6.7亿重箱，比照2019年复合削减4%。2017年下半年至2019年，地产开工以及开工走势泛起清晰分解，而在平凡两年左右的交房周期解放下，2019年下半年开工数据开始回升。

　　进入2020年之后，受到疫情影响，同时地产融 资收紧，地产公司加速开工放缓开工，开工以及新开工数据再次分解。疫情以及融 资压力会对于短期地产开工产生影响，但开工以及新开工数据的叛变已经泛起3年左右，思考到预售交房的刚性解放，2020年年尾至2021年地产开工有望开始修复，参考华创地产组对于2020年以及2021年地产开工的预料，地产开工同比分说为+0.6%以及+15.4%。

　　假如单元开工面积对于应的玻璃需要量相对于晃动，经测算在中性假如下，2021年浮法玻璃需要量为6.68亿重箱，比照2019年复合削减率3.96%。

　　三、提供受冷修停产复产影响，2021年供需名目边缘趋紧

　　（一）实用提供的主要影响因素履历三轮变换

　　玻璃窑炉需高温陆续斲丧，确定时期内提供相对于刚性。玻璃的斲丧需要在高温窑炉中妨碍，窑炉温度在1000度以上，运用周期在8-10年左右，超过陆续运用寿命的产线需停产妨碍冷修。玻璃窑炉的冷修老本较大，关停复产难度以及老本较大，因此窑炉焚烧斲丧后需连结陆续高温斲丧，造成玻璃提供在一段时期内存在刚性。

　　影响实用提供的主要冲突履历三轮变换。影响玻璃实际实用产能的因素包罗新增焚烧投产的产线、冷修停产的产线以及冷修复产的产线三个方面。在区别时期，影响产能提供的主要冲突并不相同，咱们觉患上可能分为三个阶段的变换：2009年以前，新增焚烧产线对于提供起主要影响浸染；2010-2015年，新增产线、冷修停产以及冷修复产产线均对于提供有较大影响；2016年至今，冷修停产以及复产是影响提供的主要冲突。

　　2009年以前，浮法玻璃实际产能主要由新增焚烧产能影响，浮法产线数目从2002年的83条削减至2009年尾的211条，少许新增产能尚未进入冷修期，部份开工率连结在90%以上。

　　2009年之后，特意是2011年日后，2005年左右会集建成的玻璃斲丧线陆续进入冷修期，行业开工率有所下滑。同时新增产能暂未受到严酷限度，2009至2014年每一年新增的浮法玻璃产线均在20条以上，浮法玻璃实际产能受到新增产能、冷修停产产能、复产产能的三重影响。

　　2016年至今，浮法玻璃实际产能主要受到冷修停产以及复产的影响。2016年以及2017年国务院以及工信总体辩宣告《对于增长建材工业稳削减调结构增效益的教训意见》以及《钢铁水泥玻璃行业产能置换实施方式的看护》、《对于严正产能置换、严禁水泥平板玻璃行业新增产能的看护》，严禁存案以及新建扩充产能的平板玻璃名目，玻璃新增产能被严酷限度，每一年新增的浮法产线数目大幅着落。产能主要被冷修产线以及复产产线影响，在两者动态调整下，浮法玻璃实际产能根基连结在9亿重箱高下。

　　（二）2021年供需名目或者将边缘趋紧

　　2020年至今实用产能仅削减1.49%，2021年供需名目或者将边缘趋紧。年初疫情影响下，市场泛起产线总体冷修的天气，也存在可复产产线推延复产的状态，提供呈缩短状态，产线开工率仅61%、产能运用率65%，均为历史低水平。

　　下半年行业开工率以及产能运用率开始降职，根基回升至2019年以来平均水平。整年来看，年初浮法在产产能9.32亿重箱，妨碍12月初为9.45亿重箱，在产产能削减1.49%，部份连结偏紧态势；从产线冷修停产以及复产来看，妨碍2020年11月尾，进入冷修或者停产的产线18条，主要会集在上半年；会集冷修的产线不才半年逐步复产，同时玻璃价格达到罕有的历史高位，使患上全副产线提前焚烧，妨碍11月尾共新焚烧以及复产25条产线。

　　冷修停产以及复产的斲丧线仍是2021年提供的主要冲突，供需名目或者将边缘趋紧。咱们觉患上2021年新焚烧产能或者低于2020年，综合来看假如2021年浮法玻璃在产产能（提供量）与2020年连结持平，在需要增速3.96%下，行业供需名目或者将边缘趋紧。

　　四、价格以及实际产能相干性较大，短期关注库存向上拐点

　　长周期来看，2018年前价格以及需要相干，2018年后世价以及提供走势相干。经由比力以前十年的玻璃价格以及需要、提供走势，可能看出2018年以前浮法玻璃价格以及需要增速走势相干性较大，而2018年之后部份需要增速晃动清晰收窄，行业进入晃动发展阶段，价格 走势以及需要走势泛起叛变。

　　提供端来看，2018年之后行业在产产能走势以及价格 走势适宜性较好。原因在于企业对于产能操作的能耐增强，行业实用产能在冷修以及复产的博弈下可被企业主不雅能动的调节。

　　短期视角下，库存周期放大价格晃动，关注库存向上拐点。玻璃保存光阴长，有清晰的库存周期，库存泛起出被动去库、被动去库、被动补库、被动补库的轮动，库存的太甚反映会加大价格的晃动。复盘往年以来价格 走势，玻璃价格库存履历了被动补库、被动去库以及被动去库三个阶段。

　　年初国内疫情爆发，受疫情影响国内2-3月需要根基妨碍，但玻璃提供具备刚性，行业库存降职、价格着落，玻璃库存从年初的6736万重箱，升至4月的11893万重箱，行业库存挨近翻倍。需要不景气叠加库存压力下，上半年浮法玻璃价格逐步着落，行业处在被动补库阶段；

　　二季度，赶工潮惠临，需要景气宇不断降职，而行业库存已经处于较高水平，企业提价抛货，4月-5月浮法玻璃价格着落15%以上，创2018年以来新低，同时行业库存也泛起清晰着落，行业处于被动去库阶段；

　　下半年，需要端连结景气，玻璃价格在6月开启V型反转态势，一起上涨至9月，创以前三年的新高，之后部份行情连结高位，走势晃动，行业库存不断着落，行业处在被动去库阶段。

　　今其后看，应关注行业库存底部回升拐点，眼前增长因素在于需要阶段性的下滑，价格向下、库存向上，行业或者将向被动补库阶段过渡。

　　五、老本关注纯碱以及燃料，行业成熟期龙头规模效应凸显

　　（一）纯碱以及燃料是主要老本，玻璃纯碱价差以及毛利率走势相近

　　纯碱以及燃料是玻璃斲丧主要老本，是玻璃斲丧历程中主要的老本支出，其价格变换影响玻璃企业盈利水平。

　　纯碱玻璃价差以及毛利率走势相近，未来预计老本端压力偏弱。纯碱工业可能分为轻质纯碱以及重质纯碱以及副产物氯化铵，重质纯碱是由轻质纯碱进一步加工患上到，主要用于平板玻璃斲丧，部份来看纯碱鄙俚需要中61%为玻璃斲丧。纯碱鄙俚主要为原盐行业，属化工工业链，纯碱价格晃动清晰，对于玻璃企业斲丧老本较大。

　　2020年纯碱行业部份提供过剩，4月纯碱工业协会宣告纯碱行业增产看护，要求企业增产30%以实现产能出清，但随后宣告看护实用。预计2021年纯碱提供过剩或者将陆续，纯碱真个老本端压力偏弱。

　　燃料老本差距较大，环保压力下人造气或者是未来干流抉择。人造气属于腌臜能源，焚烧功能晃动，是新上中高玻璃斲丧线的干流燃料抉择，但价格较高，人造气价格环抱供需状态晃动。未来随着环保压力加大，人造气或者将是越来越多玻璃斲丧企业的抉择。

　　（二）行业提供端逐步规范，龙头规模效应凸显

　　玻璃行业为重资产行业，单元产能投资较大。玻璃行业重资产属性清晰，企业资产中牢靠资产占比照高。

　　以旗滨总体的资产结构为例，2013年以来公司牢靠资产与在建工程的合计占比均超过60%，近些年单牢靠资产在总资产中的占比已经超过65%。玻璃单元产能的投资额也较大，从塔牌总体2017年募投的万吨线名目以及福莱特2020年12月通告的光伏玻璃名目投资额来看，1t/d水泥熟料产能投资额为17万元，而1t/d玻璃产能投资额为72.5万元，玻璃单元产能投资清晰高于水泥行业。

　　行业步入成熟期，龙头企业规模效应凸显。玻璃行业牢靠资产占比照重、单元投资额大，且玻璃产线需要连结高温斲丧、高周转状态，魔难企业经营能耐，存在未必的规模效应。2015年之后，玻璃行业新增产能严酷限度，行业新增提供逐步规范，前期投产产线开始进入冷修周期，玻璃行业部份步入成熟期，龙头企业的规模劣势开始凸显，旗滨总体、信义玻璃的浮法原片毛利率均清晰高于同行业公司。未来龙头公司有望不断工业整合，市占率不断降职。